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        中信建投:弱市扛跌品種補跌 市場見底的勝算正在增加

        中信建投:弱市扛跌品種補跌 市場見底的勝算正在增加

        【中信建投:弱市扛跌品種補跌 市場見底的勝算正在增加】中信建投研報認為,上周以來,我們已經看到了弱市扛跌品種——醫藥和電子的同時補跌,這對于構筑階段底部而言是一個積極信號,市場見底的勝算正在增加。但值得注意的是,若“超預期的利好”在市場情緒內在企穩前來臨,則可能帶動市場情緒直接回升。在這種情形下,根據本文的框架,強勢股則不一定發生補跌,但根據歷史經驗來看強勢板塊可能以市場回升期間相對較低的漲幅完成“相對補跌”,這樣則構成市場企穩的右側確認信號。

        10月26日消息,認為,上周以來,我們已經看到了弱市扛跌品種——醫藥和電子的同時補跌,這對于構筑階段底部而言是一個積極信號,市場見底的勝算正在增加。但值得注意的是,若“超預期的利好”在市場情緒內在企穩前來臨,則可能帶動市場情緒直接回升。在這種情形下,根據本文的框架,強勢股則不一定發生補跌,但根據歷史經驗來看強勢板塊可能以市場回升期間相對較低的漲幅完成“相對補跌”,這樣則構成市場企穩的右側確認信號。

        全文如下

        中信建投:強勢股補跌是否意味著市場見底?

        強勢股補跌包括①前期領漲品種和②弱市扛跌品種的補跌,在沒有超預期利空或利好的前提下,是市場階段性見底的有效判別方法。尤其是當①板塊前期越強勢、補跌幅度越大,或②越多前期強勢板塊同時補跌時,市場階段性見底的概率越大。上周以來,本輪調整中的強勢板塊如醫藥和電子同時完成補跌,市場情緒內在反轉的勝算正在不斷增加。

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        如何理解市場調整過程中的強勢股補跌?

        首先我們需要對強勢股進行定義,強勢股包括①前期領漲品種,即市場調整前漲幅最大的1-2個板塊,以及②弱市扛跌品種,即調整期間漲幅顯著大于市場的幾個板塊;其次,我們需要對補跌進行定義,本文采用的定義是相關行業指數在中信共30個行業指數中漲幅排名倒數前五,排名越靠后則補跌越有效。市場調整的后期常常伴隨著前期強勢股的補跌,我們認為主要有如下幾個原理:①強勢股作為市場中做多資金的前鋒和陣地,代表市場情緒最強之所在,因而強勢股補跌往往意味著市場情緒已經到達了極低水平;②強勢股補跌同時意味著弱勢股的下跌動能已經大大減弱,如果強勢股領跌的同時市場其它個股沒有大面積的下挫,這甚至是更強的情緒見底信號;③強勢股補跌或許意味著做多資金開始高切低(尤其是當同期市場企穩時),因而低位板塊有望迎來估值修復。

        如何應用強勢股補跌來輔助研判市場情緒所處位置?

        強勢股補跌的使用前提是沒有超預期利空或利好,在超預期利好下強勢股不一定需要補跌,而在超預期利空下“前期舊強勢板塊補跌,當期新強勢板塊建立”可能會周而復始地發生,亦即強勢股補跌只能用于研判月度或季度級別的市場見底,而難以對市場的長期走勢有理想的指引效果。雖然如此,在以下的兩種情形中,強勢股補跌仍然對研判市場的階段性見底具有重要意義:①板塊前期越強勢、補跌幅度越大,則補跌效果越好,例如18年和12年的補跌均對應著市場底部;②越多前期強勢板塊同時補跌,則補跌效果越好,這個現象不僅可以發生在日度級別上(19年5月7日-9日農林牧漁、、食品飲料輪流補跌),也可以發生在周度級別上(22年4月底房地產、煤炭、同時補跌),也可以發生在月度級別上(18年11月此前6月領漲的煤炭、7月領漲的鋼鐵、8月領漲的石油石化和10月領漲的銀行同時補跌;12年8-12月食品飲料、電子、非銀金融、醫藥密集補跌,其中食品飲料多次領跌)。上周以來,本輪調整中的強勢板塊如醫藥和電子已經完成補跌,市場情緒內在反轉的勝算正在不斷增加。

        風險提示:地緣政治風險、海外美聯儲緊縮程度超預期、國內經濟復蘇不及預期等。

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        一、引言

        10月以來市場加速探底,投資者關心市場何時見底。近期部分前期強勢板塊的大跌引起投資者關于“強勢股補跌是否意味著市場見底”的討論。強勢股補跌是股市中老生常談的話題,但簡單通過某一強勢板塊的大跌判斷市場見底則存在超左側配置的風險,因為許多案例中強勢股補跌貫穿著整輪的市場調整。因此,本文旨在通過更加明確地定義“強勢股”以及“補跌”,結合不同級別調整的歷史案例,回答下列問題:強勢股補跌是否意味著市場見底?強勢股補跌的使用有哪些前提條件?哪些情況下的強勢股補跌對市場見底的指示信號更強?

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        二、強勢股補跌:原理、應用和注意事項

        市場調整的后期常常伴隨著前期強勢股的補跌,主要可能有如下幾個原理:

        ① 強勢股作為市場中做多資金的前鋒和陣地,代表市場情緒最強之所在,往往能在市場調整的前期逆市上漲或以橫盤代替調整,而強勢股補跌往往意味著市場情緒已經到達了極低水平,表現就是強勢股中越來越多的做多資金也產生了獲利了結的意愿。

        ② 市場調整后期的強勢股補跌不同于市場調整前期的強勢股領跌,前期強勢股領跌的邏輯是“強勢股都大跌了,市場其它票也難逃一劫”,強勢股的領跌打擊投資者的風險偏好,有類似估值錨下移的效果;而后期強勢股補跌的邏輯是“市場其它票已經下跌很多很久了,強勢股也難獨善其身”,而由于補跌(在本文中)的定義是相對跌幅更大,因此后期強勢股領跌也意味著弱勢股的下跌動能已經大大減弱。從這個角度看,如果強勢股領跌的同時市場其它個股沒有大面積的下挫,這甚至是更強的情緒見底信號。

        ③ 強勢股補跌或許意味著做多資金開始高切低,而在市場企穩時的強勢股補跌尤其如此(即②中的“同時市場其它個股沒有大面積的下挫”),因而低位板塊有望迎來估值修復。

        應用強勢股補跌的第一步是定義強勢股。一般來說,強勢股補跌需要①前期領漲品種,即市場調整前漲幅最大的1-2個板塊,以及②弱市扛跌品種,即調整期間漲幅顯著大于市場的幾個板塊的補跌,不過前期領漲品種通常在市場調整初期就完成領跌,倘若沒有則大概率需要補跌。第二步是定義補跌。本文采用的定義是相關行業指數在中信一共30個行業指數中跌幅排名前五,跌幅排名越靠前則補跌越有效。值得注意的是,本文定義的補跌是相對補跌,包括了跌幅不大但跑輸其它板塊的情形。

        以下是使用這個研判框架時的一些注意事項:

        ① 實踐中大可不必拘泥于“跌幅前五”的規則,一方面投資者可以結合市場環境并根據自身的風險偏好確定規則,另一方面若(例如)前八的跌幅和前五的跌幅幾乎沒有區別(常見于普跌環境),則也可以判定為補跌,因為補跌其實并不是一個離散的概念,而是一個連續的概念,一個更好的稱謂或許是“補跌強度”,即補跌得有多徹底。跌幅越靠前,則補跌強度越強,意義越重要。

        ② 強勢股補跌框架的直接使用條件是沒有超預期利空或利好。超預期利好下,強勢股未必需要經歷補跌的過程,市場情緒有可能直接回升,因而對經濟基本面的研判仍然應當是市場底部研判的重心,強勢股補跌僅可用于通過判斷資金情緒的位置來輔助投資決策;超預期利空下,市場通常會經歷多輪“前期強勢股補跌-當期強勢股建立”的過程,因而即便一輪調整中前期強勢股和當期強勢股都已經補跌,也可能僅是這一輪調整進入尾聲的信號,市場仍有可能進入一輪新的調整周期,強勢股的補跌將周而復始。正因如此,強勢股補跌框架只能用于研判月度或季度級別的市場見底,而難以對市場的長期走勢有理想的指引效果。

        ③ 強勢股補跌并不是市場見底的必要條件,即強勢股不是必須補跌(即使歷史上看補跌是大概率事件),而是如若發生強勢股補跌,在沒有超預期利空的前提下,市場情緒大概率將階段性見底。

        三、強勢股補跌在歷史案例中的驗證

        月度級別調整中的強勢股補跌:2019年4-5月

        對于月度級別的調整,我們觀察各板塊日度級別的漲跌是比較合適的。19年初市場主升期的領漲品種包括農林牧漁和計算機,其中計算機在市場4月上半月轉為震蕩時就開始率先領跌,因而市場主跌期間我們需要觀察的前期領漲品種主要是農林牧漁。4月20日-5月6日是市場的主跌階段,期間銀行、農林牧漁和食品飲料顯著更加扛跌,因此接下來最重要的是農林牧漁是否補跌,其次是銀行和食品飲料。5月7日,銀行和農林牧漁漲幅分別位列倒數第一、第二,可以視為補跌;5月8日,農林牧漁大幅補跌,這是一個更加強烈的信號;5月9日,食品飲料大幅補跌,強勢板塊幾乎同時完成補跌讓我們對大盤階段性見底更有勝算。于是,本輪市場的單邊下跌就此告一段落,隨后進入橫盤整理。

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        季度級別調整中的強勢股補跌:2022年1-4月

        強勢股補跌除了適用于短線急跌的行情,對季度級別的調整行情也適用。對于季度級別的調整,我們觀察各板塊周度級別的漲跌是比較合適的。

        在行情開始之前,我們先篩選強勢板塊:因為21年12月的是傳媒和建材,所以(從后視鏡視角看,假如市場進入調整)我們可以先將傳媒和建材放入補跌池。22年初市場的第一波調整(1月3日-1月27日)始于建材的領跌,止于傳媒的補跌,期間銀行逆勢走強,但尚未發生周度級別的補跌。

        第一波調整后,大盤橫盤震蕩,這時煤炭、建筑、有色金屬開始領漲,而銀行完成了補跌(跌幅第五,銀行板塊通常不大可能跌幅居首)。但隨后,建筑先于大盤調整領跌,緊接著市場便開啟了第二波調整(3月2日-3月14日),有色金屬同步補跌,但此時煤炭仍然保持強勢,這時的補跌池中只剩下前期領漲+弱市扛跌的煤炭。最后,第二波調整以煤炭的補跌告終。

        第二波調整后,大盤整體也是橫盤震蕩的狀態,這時房地產開始領漲,同時煤炭在短暫的歇腳后再次領漲。第三波調整(4月7日-4月26日)的第三周開始,房地產(跌幅第一)、煤炭和有色金屬同時補跌,這是一個比較理想的信號,大盤也在隨后的兩個交易日后確認了向上的拐點。

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        年度級別調整中的強勢股補跌:2018年2-12月

        除了月度、季度級別的調整,我們對年度級別的調整也可以使用這個框架進行分析。對于年度級別的調整,我們觀察各板塊月度級別的漲跌是比較合適的?;仡?8年的行情,基本上每個月都會出現不同的領漲(或扛跌)板塊,而后這個強勢板塊通常會在1-3個月內完成補跌(月度漲幅倒數前五)。由于年度級別的調整已經違反了我們此前提出的強勢股補跌的使用條件——沒有超預期利空,因而在類似18年的行情中前期某一強勢板塊的補跌難以代表市場階段性見底。

        然而,觀察強勢板塊的補跌情況對我們判斷市場情緒所處位置仍然具有價值。具體而言,第一,多個前期強勢板塊的同時補跌是市場情緒見底的較強信號。18年11月,此前6月領漲的煤炭、7月領漲的鋼鐵、8月領漲的石油石化和10月領漲的銀行同時補跌(跌幅分別位列前四),而同期前期強勢(扛跌)板塊的密集下跌并沒有帶來整個市場的進一步下挫,這或許更加說明了市場的情緒已經到達底部。一個月后,市場如期回升。

        第二,板塊前期越強,補跌幅度越大,情緒底的信號越強。市場上討論最多的或許是18年10月食品飲料的補跌,這一現象引起市場廣泛關注的主要原因是食品飲料是當時的最強板塊(月度級別上,只有食品飲料曾經有過兩個月的領漲)以及它在18年10月的跌幅之深(貢獻了全年所有板塊中的最大月跌幅)。事實上當時食品飲料在8月已經完成了一次補跌,但幅度相對較?。ń^對意義上,10.84%的跌幅遠不及10月21.58%的跌幅;相對意義上,8月仍有板塊的跌幅大于食品飲料),因而重要程度也相對較小。

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        而回顧更早一些的案例,我們也能發現一些相似之處。下圖展示了2011-2012這一波大級別調整期間的“領漲-補跌”情況,有以下這幾點啟示(或者說與18年的共同點):①市場下跌的開始通常伴隨著前期領漲板塊的領跌,例如2011年5月鋼鐵領跌、2012年3月煤炭領跌,而下跌初期沒有領跌的前期領漲板塊則具有在下跌后期補跌的可能性;②在一場漫長的大熊市中,會不斷出現階段性扛跌的品種,同時伴隨著前期扛跌品種的補跌,即在超預期利空不斷發生的市場環境下,前期強勢股補跌難以作為市場當期企穩的有效指標;③多個強勢板塊同時發生補跌是市場情緒見底的較強信號,例如12年1月食品飲料和傳媒同時補跌(這個案例中,多個強勢板塊同時補跌但并未帶動市場情緒走弱,作為市場情緒見底的右側確認信號)、12年8月食品飲料和非銀金融同時補跌(隨后9月市場有所回暖)、11月食品飲料和電子同時補跌(隨后12月市場大幅反彈)、12月食品飲料和醫藥同時(相對)補跌(這個案例中同樣作為市場情緒見底的右側確認信號),總體而言12年年末強勢板塊補跌的現象顯著增多;④可能存在強勢板塊長時間不領跌的情況,尤其是產業自身景氣邏輯較硬的時候,例如11-12年的食品飲料,頻繁領漲而鮮有領跌,在這種情況下,該板塊若發生補跌,意義將更加重大,可以作為全市場的錨來看待。11-12年的食品飲料也是當時市場的最強板塊,漲多跌少,期間6次月度級別領漲,第一次補跌發生在12年1月,后三次則發生在12年的8、11、12月,因而對12年年底市場情緒底部的指示意義是較大的。

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        四、從強勢股補跌的角度,本輪調整走到哪兒了?

        下圖整理了今年5月以來市場調整過程中強勢股的補跌情況。上周以來,我們已經看到了弱市扛跌品種——醫藥和電子的同時補跌,這對于構筑階段底部而言是一個積極信號,市場見底的勝算正在增加。但值得注意的是,若“超預期的利好”在市場情緒內在企穩前來臨,則可能帶動市場情緒直接回升。在這種情形下,根據本文的框架,強勢股則不一定發生補跌,但根據歷史經驗來看強勢板塊可能以市場回升期間相對較低的漲幅完成“相對補跌”,這樣則構成市場企穩的右側確認信號。

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        (1)地緣政治風險。如果中美關系管理不善,可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險,如果發生危機則可能對市場造成不利影響。

        (2)海外美聯儲緊縮程度超預期。如果美國經濟持續保持韌性,勞動力市場、零售等經濟數據表現亮眼,那么美國衰退風險或將面臨重估,同時通脹風險也將面臨反彈,美聯儲緊縮抗通脹之路繼續,全球流動性寬松不及預期,國內權益市場分母端難免也將承壓。

        (3)國內經濟復蘇或穩增長政策實施效果不及預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復,長期積累的城投償債風險面臨發酵,經濟復蘇最終證偽,那么整體市場走勢將會承壓,過于樂觀的定價預期將會面臨修正。

        (文章來源:界面新聞)

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